2020/06/08 Paul Tudor Jones──華爾街傳奇，1987年的大贏家 Paul Tudor JonesII，1954年9月28日出生，是美國十分早期的對沖基金經理。Jones在年僅25歲時就創立了投資機構Tudor Investment，並在1987年、2008年兩次金融危機期間表現出色，贏得巨大聲望。更曾創下連續五年實現99％以上的投報率、連續28年不虧損的紀錄。
在1987年10月19日，史稱黑色星期一，股市一日內大幅崩盤，據紀錄當時全球損失估計為1.7萬億美元，也進一步引發大蕭條。然而Jones創下的傳奇之一，便是成功預測了崩盤的發生，因看空而大賺一億美元，他也因這項事蹟聞名。2020年富比士富豪排行榜中，Jones名列第320名、淨資產達51億美元。
Paul Tudor Jones創立的投資機構Tudor Investment，在2008年金融海嘯同樣創下優良表現。事隔多年，Tudor Investment在2020年5月給投資人的一封信中，談到比特幣會是他認為的黑馬。
給投資人的信：提到比特幣47次 在這封長達10頁的致投資人信中，「bitcoin」（比特幣）共出現了47次，「gold」（黃金）共出現34次，而「bond」（債券）只出現了一次。
我們整理了這47次談到「比特幣」的段落，發現Jones並非加密貨幣愛好者，對於比特幣的關注主要還是認為它有避險資產的潛力，並且提供說法給投資人。
鏈新聞整理內容如以下。
一、比特幣可能是安全港 這一個段落主要是敘述疫情期間，各國政府透過貨幣政策救助市場（印鈔），同時也擴大了全球的債務規模。Paul Jones信中表示：
「像黃金這樣的傳統對沖資產表現良好，我們認為投資者將繼續尋求避險資產。……市場經常會做出反應，並且與你的先前經驗相悖。但是請記住，從長遠來看，損益始終是贏家。考慮到這一點，在一個渴望新避險資產的世界中，比特幣的作用可能會越來越大。」
二、比特幣在大通膨期間表現良好 螢幕快照-2020-06-01-下午14_26_38-下午 Photo Credit: Bloomberg 比特幣通膨期表現 此段引用Bloomberg的統計表格，描述大通膨（great monetary inflation）時期，比特幣的表現很不錯。信中描述：
「第四名是比特幣──對，就是比特幣。在4月的最後一天，它的交易量為180億美元，無論從哪個指標來看，它都是『新興』資產類別。」他表示這份清單（上圖）引起了他的興趣，而在大通膨時期，比特幣很可能會躍上主流。
他更表示自己不是加密貨幣狂熱者，只是覺得身為戰後嬰兒潮世代（約目前45～65歲族群），想要在變化多端的環境中保護資產。
由於在GMI（Global Market Index）中的表現，Paul Jones信中表示，這是自己兩年半以來，首度把它當做可投資的資產。信中還提到比特幣的技術特性：「比特幣的交易平均要60分鐘才算確認完成（註），也讓它更接近金錢。」
註釋：由於一般比特幣的交易會經過6個區塊驗證後，才達到它的最終性（不可篡改），一個區塊平均需要10分鐘產出，所以會說60分鐘。
Paul Jones認為比特幣還需要跟黃金與其他法定貨幣，甚至是藝術品、珠寶等價值儲存品競爭，投資者要去看下一個10年的贏家會是誰。
然後Paul Jones就講出了最多人引用的名言：
letter_001 Photo Credit: 鏈新聞 三、評估價值儲存的四個條件 螢幕快照-2020-06-01-下午15_07_46-下午 Photo Credit: Bloomberg 全球資產市值 上圖為各項資產的總市值，以市值大小排列依序為全球金融資產（股票、債券等）、現金、黃金、比特幣。
Jones強調，要考量的是哪樣資產會成為下個10年的贏家，並且應該以4個條件來評估資產是否具備「價值儲存」功能，包括：
購買力（30％） 可信度（30％） 流動性（20％） 易於轉移（20％） 以這四個特性的評分佔比來衡量，Jones旗下研究小組的主觀評分如下：
螢幕快照-2020-06-01-下午15_13_50-下午 Photo Credit: Bloomberg
- 購買力 該報告指出，當談到如何擊敗通貨膨脹時，大家都認為答案是某種高利率的金融資產；但事實上，以現在來說，金融資產的利率已經趕不上通貨膨脹的速度了。
Jones以比特幣為例，他認為比特幣是「稀缺性增值」的典範，同時也是世界上具有已知供應上限、易於交易的大型資產。他表示：「比特幣總量無法超過2100萬枚，約1850萬枚已產出，僅剩下10％待開採，每四年一次的區塊獎勵減半，將持續減緩它的流通量。」
Jones感到非常訝異，他們的研究小組對法幣的評分「幾乎為零」。小組們的想法是，既然這個東西每年都會因為通貨膨脹貶值2％，為什麼要持有它呢？
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可信度 毫無疑問，比特幣在此類別的得分最低，Jones認為比特幣在4個資產當中相對年輕，他解釋，有人提到比特幣有遍及200個國家的6000萬名使用者，但這並沒有讓所有人心動。有人可能已經猜到黃金在此類別得分最高，這是因為它已經有上千年的歷史了。
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流動性 「這項評分可能每經過10年才會受到大家的重視（熔斷機制）。」Jones在信中提到。特別是大家經歷了過去的兩個月，流動性的重要性不言而喻。他指出：「隨著我們即將見證公司破產、失業、貧窮人口的數量，資產流動性在接下來幾年會是一個重要考量，也因此現金在此獲得最高評分。很有趣的是，比特幣是唯一24小時、一周七天都可交易的資產類別。」
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易於轉移 Jones認為，這項評分與流動性都不是大問題，但是當戰爭、疫情爆發時就很重要了，這得以讓高價值資產進行跨境無縫轉移，且幾乎沒有交易成本，他表示：「現金看起來不錯，黃金也可以，但是太笨重。而這裡沒有什麼贏得過能儲存在智慧型手機裡的比特幣了。」
評比到這裡結束，Jones並不意外比特幣排名最低，讓他出乎意料的是比特幣市值僅有「全球金融資產（排名第一）」的1200分之1，但是總得分卻將近它的60％，這也是Jones為何看好比特幣的價格潛力，他提到：「比特幣的評分是黃金的66％，但是市值只有它的六十分之一。好像有什麼地方弄錯了，我猜會是比特幣的價格。」
他強調：「所謂牛市，是建立在持續擴增的買家，而比特幣的價格基於它的總持有者，會比現在的6000萬人更多，或更少。適合比特幣進入眾人目光的時機，可能是Libra穩定幣，以及中國DCEP的推出，這會讓數位錢包普及化，進而使比特幣易於理解、使用。」
環顧當前全球總體經濟的現實，Jones認為，持有比特幣是抵禦大膨脹時代的絕佳方式。因為追根究底，貨幣的基礎源自於「信任」，央行必須經得起信任並維護貨幣價值，但回顧貨幣的貶值歷史，滿是瘡疤。
Jones強調，他並不是比特幣倡導者，但是在近代離經叛道的貨幣政策之下，他意識到比特幣的潛力，因而調整了旗下Tudor BVI基金的策略，將以該基金個位數百分比的淨資產，買進比特幣期貨。
他指出：「比特幣讓我想起70年代的黃金，當時我正剛開始涉足交易市場時，當時黃金的期貨商品逐漸成熟，就如同現在的比特幣。而在1970年代初期，黃金當時經歷急劇反彈，從1971年的35美元，暴漲至1974年底的180美元。」
Jones將黃金1973年後的走勢，與比特幣2016年之後的走勢進行對比。其中黃金自1973年起價格翻了三倍，並在1975年後下跌50％，這與比特幣在2018年之後的修正極其相似。
螢幕快照-2020-06-01-下午15_23_54-下午 Photo Credit: Bloomberg 黃金與比特幣價格走勢對比 Jones指出，以當時黃金的走勢為例，這是一個很好的買入時機。黃金在修正後一路突破前高，漲幅高達四倍。而下圖中的紅線處，很有可能是今天的比特幣即將複製的走勢。
1 Photo Credit: Bloomberg 四、信中可能的暗示 還有一件有趣的事，我們發現信中提到「在績效的塵土中哭泣」（leave you weeping in the performance dust ），或許跟新約聖經的啟示錄（Revelation）有所連結。
啟示錄18:19的內文為：
他們又把塵土撒在頭上，哭泣悲哀，喊著說：哀哉！哀哉！這大城啊。凡有船在海中的，都因她的珍寶成了富足！她在一時之間就成了荒場！
Then they will throw dust on their heads as they weep and mourn and cry out: “Woe, woe to the great city, where all who had ships on the sea were enriched by her wealth! For in a single hour she has been destroyed.”
這個故事的章節是《巴比倫傾倒》，古代被譽為世界第一城市的巴比倫，因過度的追求自利與輝煌，最終招致摧毀。許多人對這個故事的詮釋是「當人類以自己的文化為中心時，這個文化將會開始敗壞。」
假設這個連結成立，信中的說法，可以解讀為投資人對華爾街、乃至於整個傳統金融體系的自信，而這份自信將導致人們在巨大的金融災難中失去所有。
無論目前世界經濟狀況將如何演變、比特幣又是如何表現，但看起來Tudor Investment很想告訴自己的投資人一些新的選擇。
出處:https://www.thenewslens.com/article/135956
責任編輯：朱家儀 核稿編輯：翁世航
